开年猜想：机器人火遍春晚、资本却只盯这一件事

　　2026年开年，伴随机器人组团登台春晚，机器人赛道再次迎来热潮，港股机器人概念股自2月20日起连续两个交易日逆市收涨，市场情绪在“量产元年”的惯性下持续升温。然而，随着财报将至，投资市场的风向正在转换：盈利时间表正在取代概念叙事，成为资本更关注的议题。

　　在B2B机器人领域，极智嘉（02590.HK）、优必选（09880.HK）、越疆科技（02432.HK）作为港股机器人“三巨头”备受关注。尽管三家企业的商业模式与盈利路径截然不同，此时却都面临着“何时盈利”的考题。

　　谁将率先冲破盈亏平衡线？本文基于财务数据、产品迭代、订单表现等维度，展开一场开年猜想。

　　01 财务数据分化，盈利竞速格局初显

　　尽管2025年报尚未披露，但从2025年中期财务数据看，三家企业的盈利进程普遍呈改善态势，行业整体从“烧钱扩规模”转向“提质增效”，盈利拐点预期逐步清晰。

　　优必选期内经调整净亏损3.68亿元，同比基本持平，主要原因系人形机器人研发投入仍维持高位，尚未形成规模化变现。越疆科技经调整净亏损2290万元，同比收窄34.4%。

　　极智嘉经调整亏损净额1189万元，同比大幅收窄94%。值得注意的是，极智嘉经调整EBITDA在2025年上半年实现转正，成为三家企业中最接近盈亏平衡的标的。该公司能否在2025年全年业绩中真正扭亏为盈、成为第一家盈利的B端机器人公司，非常值得关注。

　　在收入方面，极智嘉以10.25亿元营收领跑，同比增长31.0%；优必选营收6.21亿元，同比增长27.5%；越疆营收1.53亿元，同比增长27.1%。

　　从收入结构看，极智嘉非中国大陆收入占比高达79.5%，海外毛利率达46.2%，全球化布局进入高质量变现周期。其在东欧、拉美等新兴市场实现规模化突破，同时深耕海外成熟市场，海外高毛利业务持续支撑盈利改善。

　　优必选增长主要由消费级机器人和教育智能机器人驱动，被视为未来核心引擎的人形机器人及工业自动化板块收入占比从30.9%降至19.3%，核心赛道变现节奏慢于预期。但随着其人形机器人在2025年的火爆出圈，该赛道有望快速增长。越疆的增长则高度依赖六轴协作机器人这一产品，该产品占据61.2%的营收，产品远销海外。

　　从毛利表现看，三家企业越疆毛利率最高。越疆科技毛利7292万元，毛利率由43.9%提升至47.0%。极智嘉毛利3.6亿元，同比增长43.1%，毛利率由32.1%提升至35.1%。毛利增长幅度显著高于营收增速，可见盈利质量持续改善。

　　优必选毛利2.17亿元，同比增长17.3%，毛利率由38.0%降至35.0%，主要系教育机器人毛利率下降所致。

　　从2025 年订单层面，极智嘉于近期公布2025年度订单总额约41.37亿元，同比增长31.7%，订单规模和增速与营收增速基本匹配，为后续营收增长提供坚实支撑。

　　经统计，优必选全年已披露订单合计金额近14亿元。越疆科技同样多点开花：与绿源达成5000台机器狗订单，与蓝思科技签订1000台协作机器人采购协议，与瑞德丰签署超8050万元人形机器人订单等。

　　基于以上信息分析可得，三家企业的盈利进程将持续分化：越疆凭借 47.0% 的行业领先毛利率，具备较强的盈利弹性。

　　极智嘉毛利率稳步提升且营收规模最大，叠加海外高毛利业务的持续拉动，规模效应凸显，亏损收窄速度最快，是三家企业中最有可能率先实现全年扭亏为盈的标的。

　　优必选受教育机器人毛利率下滑及核心赛道变现缓慢影响，毛利率小幅承压，短期盈利改善节奏相对较慢，需等待人形机器人规模化落地后，盈利拐点将会进一步清晰。

　　02 具身卡位：三条路径，同一张入场券

　　2025年以来，机器人产业的技术叙事高度收敛，具身智能成为三家港股机器人企业共同押注的重心。从产品发布频率到订单详情，公司对外披露的核心增量几乎全部围绕这一方向展开。具身智能被看作撕开盈利窗口的全新增长曲线。

　　不同于行业普遍“先造技术再找场景”的路线，极智嘉选择了一条“场景先于技术”的独特路径。自2025年7月成立具身智能子公司以来，公司动作频出，接连发布全球首个面向仓储场景的具身智能基座模型Geek+ Brain以及通用机械臂操作技术方案，无人拣选工作站方案。区别于行业多数产品仍停留在演示阶段，无人拣选工作站发布后3个月内即通过世界500强企业POC验证并完成验收，在真实仓储场景实现稳定作业，形成“落地即创收”的商业验证。

　　值得注意的是，就在2月初，公司发布人形机器人Gino 1，完全面向仓储场景的通用多任务能力而设计并训练，实现了“一台机器人覆盖仓内主流人工操作场景”。据悉，Gino 1已具备成熟的量产能力，可直接面向全球客户批量交付并快速规模化部署，为后续商业化扩张夯实基础。资本端同样给出明确反馈：招商证券(香港)维持“买入”评级，明确将Gino 1视为估值体系中的重要加分项。

　　优必选则持续深耕工业人形机器人，2025年内推出的全尺寸工业人形机器人Walker S2，凭借52个自由度、2米/秒动态行走速度及3分钟自主换电系统，成为2025年度的“签单王”。随后公司发布的通用轮式人形机器人Cruzr S2进一步拓展商业与科研场景。

　　2月初优必选官宣，工业级机型Walker S2交付超 500台，公司2026年产能目标剑指万台级。据市场研究机构Omdia数据，优必选人形机器人全年出货量1000台。

　　越疆科技则布局“全形态产品矩阵”，2025年产品发布节奏紧凑：8月发布具身智能人形机器人Dobot Atom Ⅱ，9月推出轮式人形机器人Dobot Atom-W，11月进军消费级市场、发布机器狗Rover X1，售价7499元，完成“机械臂+人形+轮式+多足”的全形态拼图。

　　2026年2月，越疆科技宣布启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，具体数量未公布。此前越疆科技已完成两批次交付与场景验证，本次交付标志着ATOM机器人已进入规模化生产与应用阶段。

　　三家企业的路径不同，但方向趋同。对机器人企业而言，谁能在真实场景中稳定落地，持续创收，谁就能拿到下一阶段的入场券。

（文章来源：财联社）